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分类:单机 / 冒险解谜 | 大小:3.4MB | 授权:免费游戏 |
语言:中文 | 更新:2025-10-19 14:13 | 等级: |
平台:Android | 厂商: 李迅雷:黄金暴涨、股市波动,普通人机会在哪?股份有限公司 | 官网:暂无 |
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李迅雷:黄金暴涨、股市波动,普通人机会在哪?2024更新帝俊一眼,却不敢多问,躬身一礼,告退离开。
> 厂商新闻《李迅雷:黄金暴涨、股市波动,普通人机会在哪?》特朗普继续对日本施压:日本需要开放市场 时间:2025-10-20 01:08
李迅雷系中泰国际首席经济学家、中国首席经济学家论坛副理事长
上证指数剑指4000点,股市创下十年新高;国际金价一路飙升,突破每盎司4300美元关口。这波行情,股市的动能从何而来?能否延续?黄金的“天花板”又在哪里?面对复杂多变的市场环境,普通人应该怎么配置资产?
围绕这些话题,观察者网全新视频播客节目“思路打开”邀请中泰国际首席经济学家李迅雷进行对话。李迅雷对证券市场的研究超过30年,见证了改革开放之后中国资本市场的发展。在本期节目中,他深度解析了股市与黄金市场的驱动逻辑,并为普通投资者提供了一些建议。
王慧:迅雷老师好!我们看到您办公室里有很多奖牌,您应该是中国证券界资历最深的研究员之一了。大家谈到证券市场的时候,往往想到的形容词是风起云涌、跌宕起伏,很多投资者的心态和心情,往往随着股市的波动起起落落。您有没有研究过,技术和心态对投资成败有多大影响?高手是不是都是心理素质超好,是心态王者?
李迅雷:对,我做研究超过30年了。我觉得人有两大弱性,大部分投资者都很难克服,一个是贪婪,一个是恐惧。如果你能够克服这两大陋习的话,我相信投资一定会做得非常成功。
但是知易行难,因为这本身是人的天性决定的,要能够做到的话,确实还需要有修行这方面的事情。这确实很难。
巴菲特也讲过,投资是反人性的游戏。人性有羊群效应,看到机会大家都想去追逐,看到危机都想拔腿就跑。这个从众心理很难改变,少数能够克服这种从众心理的人,他不仅投资能做好,其他方面恐怕也会做得比较成功。
王慧:最后大家拼的是修行,谁修行修得更好。市场很复杂,您觉得对于新老股民来说,入市需要做好哪些心理建设?
李迅雷:资本市场波澜起伏,就像一个浓缩的人生。在其中时间长了,可能心情就会平静一些。但大部分人都免不了要追涨杀跌,在做投资之前你一定是想好了,我要逢低吸纳,逢高出货。一旦身陷其中,那你就会有一种从众心理。看到涨了,眼睛就红了;一旦跌了,会恐慌,觉得是不是还会继续下跌?这个怎么把握呢?还是要看上市公司的本身。如果你做的是股票的话,那么看上市公司的基本面到底如何?有没有持续的成长性。对于中国经济,要看我们现在经济是处在什么阶段。
我在2017年参加博鳌亚洲论坛的时候就跟一个学者争论,我说可能房地产会见顶,时间可能会在2020年前后,他觉得不可能。我也说不准,房地产什么时候能见顶,但是我相信一点,没有一种资产它是只涨不跌或是只跌不涨的。
一定要有一个基本理念,当估值过高的时候,(资产)它肯定会回落,当估值过低的时候,它一定会上升。所以我觉得,投资首先要对某类资产处在哪个阶段有一个基本的判断,避免在一个比较高的位置抢进去。
我也一直跟有些投资者说,你宁可错过这个机会。如果说不想错过,你追涨了,它可能还会涨,但涨幅可能有限,那可能意味着,下次抄底的机会就没有了。
其实放弃也是一种艺术。在十几年前,我比较喜欢下围棋,围棋里面讲究的是要有大局观,不行就弃子,就是不要去纠缠,不要去在乎每一次机会,属于你的机会一次、两次就足够了。你不要看到机会就想追,就想参与,这样对自己来讲,大部分都是得不偿失的。
王慧:投资A股确实挺考验心态的,A股有句老话叫“牛短熊长,散户忙”,为什么会这样?
李迅雷:因为我们这个市场的投机性还是偏强的。我主要是看换手率,A股的换手率基本上是全球主要经济体的股市当中最高的,频繁的交易。
这种结果就会把估值拉得比较高。我们这个市场缺乏长期低估的时候,比如说这个股票估值很低的时间持续很短,大部分时间都是估值适中或者是估值偏高的。估值偏高的时候,你要赚钱就很难,所以就导致了“熊长牛短”。
我在20年前写过一篇文章,标题就叫《A股投资者为什么爱听故事而不讲估值》,大家对故事特别感兴趣,某某上市公司现在搞了一个什么项目,现在又有什么千载难逢的机会。比如说互联网泡沫那个时候,不讲市盈率,讲市梦率,未来你这个公司大概能够做到多大?还要看各种各样的成功案例。我们的投资者对于这种讲故事的兴趣很大,都幻想着乌鸡变凤凰。
其实我们A股市场现到在为止也是一样。比如说300亿市值以下的中小市值公司交易量非常大,大概要占到整个交易量接近70%,1000亿市值以上的公司交易量很小,占比大约为17%左右(对应美国股市占比为80%以上)。但是,300亿市值以下的公司,它的利润总额占整个市场利润的比重大概只有10%左右。这是因为中小市值公司故事多,大市值公司基本上是白马,主营业务稳定,或已经成为这个行业的龙头了,没什么故事可以讲了。
王慧:最近大家谈比较多的是“慢牛”,大A历史上好像还没经历过“慢牛”,印象里面要么是“疯牛”,要么就是“长熊”,是这样吧?
李迅雷:我从业时间比较长了,经历了A股市场35年的历史,总体来讲还是进步的,资本市场在不断走向成熟。过去这种炒作更加离谱,A股的换手率在92年、93年的时候在全球遥遥领先,大概一年换手二十几倍。到后来,随着机构投资者的参与,整个换手率在往下走了,同时估值水平也在往下移了。
美国现在个人投资者的交易占比大概不到20%。他们从个人投资者交易占比超过80%到现在不到20%,经历了70多年的时间,才从一个散户市场转为一个机构投资者主导的市场。
A股诞生至今总共只有35年时间,将来我们的市场会变得非常理性,非常崇尚价值投资,但是还需要一个过程。在这个过程当中,经常会遇到市场暴涨暴跌,大家可能盼望着增量资金又来了,盼望着“国家队”进场,平准基金等等。大家关注更多的还是资金面、政策面的东西,对公司治理这方面,关注不高或者要求不多。往往有什么样的市场就有什么样的投资者,或者有什么样的投资者才有什么样的上市公司经营偏好。上市公司他为什么要上市?他也不是慈善机构,他也要迎合投资者的偏好。
但是我相信,随着市场越来越走向规范、成熟,投资者也会成熟,市场也会崇尚价值投资,公司治理水平也能够得到进一步的提高,但是需要时间。
王慧:最近大家比较乐观,最近这波行情整体蛮好的,上证指数都剑指4000点了。有人说,A股走出了“慢牛”的趋势,也有人说,不要怀疑,我们已经置身“慢牛”市场了。“慢牛”从字面意思来理解,就是指数持续地温和上涨,它有没有什么明确的定义,比如说满足什么样的条件才能算“慢牛”?
李迅雷:是不是“慢牛”,我们要过了这个阶段再回过来看,才能确定是不是。我们不能够说现在是“慢牛”,因为从去年的“9·24”到现在,也才经历了一年多时间。一年多时间的上涨不能说就是“慢牛”了,如果持续上涨三年、五年,我们说它是“慢牛”。
王慧:您觉得要三五年的温和持续上涨,才能说是“慢牛”?
李迅雷:是的,现在说是“慢牛”我觉得还为时尚早。我们还是要看到,我们这一轮市场的上涨动力是什么?究竟是上市公司基本面的改善,还是由于我们利率的下行,还是我们资金面的宽松,还是我们政策的刺激?要把这个原因找清楚,认识到市场的上涨背后的动力是什么,可能会面临的风险点在哪里,压力在哪里。
王慧:您刚刚提到,去年的“9·24”可以算整个这波行情的一个起点。“924行情”,十几天就暴拉了1000点,吸引了很多80、90,甚至00后入场,这种“牛”法算是个什么“牛”?健康吗?
李迅雷:这个算“快牛”、“疯牛”吧。它确实是一个政策转向的信号,“9·24”最大的特征就是政策转向,我们的财政政策、货币政策双管齐下,给大家提高了预期,然后大涨之后又回落了。我觉得,这应该是一个牛市的开端,因为你不能把东西看得太短暂。你不能把浪花看成是浪潮,不能因为几天的交易或者几个月的交易,你就把它看成一种趋势,这是容易误判的。
它只是一个导火索,在闪亮登台之后渐渐落幕。这是个序曲,然后第二幕又起来了。我觉得要把它看成一个整体,而不是看到爆发,看到回落之后就觉得结束了,这只是一个开端。
王慧:现在一年多的时间的过去了,当下市场到了一个什么阶段?
李迅雷:现在这个阶段,我觉得我们的估值水平也不算贵,也不算便宜。当然,A股市场带有很强的结构性,比如说像科创板,整体估值水平是比较高了。但是有人说,科创板的成长性好,现在看市盈率高,以后说不定就低了。
我没有对科技板块有过研究,但平均市盈率水平应该远远超过美国的纳斯达克了。而沪深300的估值水平现在还处在一个比较适中的位置,并没有明显的泡沫,但也不低了,因为毕竟上证综指是从2700多点涨到现在接近于4000点这个位置了,涨幅应该也不算小了。按照定义来讲,这应该是属于一个技术性的牛市。
个别板块它涨幅比较大,这到底有没有基本面的一种逻辑解释?我觉得,一方面确实我们在进入一个AI时代,基本上可以定义为第四次工业革命,在这样一种浪潮当中,确实会有一批企业会崛起,所以它们的上涨从大方向、大趋势来讲,可能逻辑是成立的。
另外一方面,我又在担心,企业的生命周期是有限的,因为所有上市公司在经营过程中,最终应该会呈现一个二八现象,即20%的企业可能未来会做大做强,80%的企业可能会非常平庸。所以退潮的时候才知道谁在裸泳。现在讲是不是马上会退潮还为时尚早,但对未来的结局我还是比较坚信的,就是有80%的所谓的科技股,将来会变得很平庸,不值得你去长期持有。
王慧:我们再来看看节奏吧。现在的市场节奏和官方所期待的节奏一致吗?和市场本身规律一致吗?
李迅雷:首先,股市已经接近4000点了,应该已经实现了咱们管理层提出的稳股市的目标,要避免股市暴涨暴跌,希望这个股市相对来讲能稳定,我觉得在政策层面应该是符合的。
第二,从市场的规律来讲,A股市场从2021年阶段性的见顶之后,沉寂了4年,今年反弹也是非常正常的。即便是日本1991年房地产泡沫破灭之后,日本股市也有过三次比较大幅度的反弹。第一次反弹是在1995年到1996年,整整上涨了一年,指数上涨了55%,第二次大概是在2005年到2007年它也涨了50%以上。即便是日本这样一个房地产泡沫破灭之后这么差的市场,它也有过比较像样的反弹。更何况A股市场有我们政策方面的支持,有我们的多个方面的悉心关照,还有我们中央汇金“国家队”资金方面支持。同时,我们政策工具箱的工具还比较多,比如说明年可能会有降准降息,财政政策有望进一步宽松等等,我觉得这也是符合逻辑的。
王慧:这一段时间特朗普威胁对华加税,这个事情对全球股市都造成了影响。您怎么看A股这次的反应?您觉得当下这种外部的影响对于A股稳中向好的态势,影响有多大?
李迅雷:我觉得影响还是有限的。还记得今年4月份,特朗普突然提出要对全球各国加征全面对等关税,尤其是(威胁)把对中国的关税税率提高到135%。这种情况下,我们高层会议就明确把“稳楼市、稳股市”改成“稳股市、稳楼市”了,显示出对股市在这一轮贸易战中的关怀。
同样的道理,如果说中美之间再打一轮贸易战、关税战的话,我相信政策的呵护应该还是值得期待的。同时我们政策工具箱的工具还是比较多的,我想在这方面不用过于悲观。
当然,市场的调整就像潮起潮落一样,很正常的。毕竟我们这轮市场的涨幅也不算小了,所以中期的调整也要考虑到,但这个跟贸易战,跟特朗普提出加征100%的关税未必紧密相关,所以我想我们对市场的长期应该还是要有信心,短期不好说。
王慧:我们长期要维持这种稳中向好的态势,走出大家所期待的“慢牛”的市场,您觉得决定因素有哪些?
李迅雷:我觉得根本的因素还是基本面,就是上市公司盈利的增长,这是核心的。我觉得,我们看指数应该还是要看那些成分股指数,它是优中选优的。比如说像沪深300、中证100等等,这类指数它里面所包含的上市公司,基本上还是大公司、好公司居多。如果说它们的基本面能够得到改善的话,那我想“慢牛”的行情是可以持续的。
现在我们面临的压力是什么呢?就是经济实现了稳增长,但是上市公司的盈利增速还是偏低。比如说,今年上半年上市公司盈利增长是2.5%。我觉得“慢牛”至少上市公司盈利增长的速度在10%以上,这是“慢牛”的一个基本的条件。
王慧:人们经常说,股市是经济的“晴雨表”,但这个“晴雨表”好像一直以来就跟中国的经济走势有点对不上。从经济数据上看,近期没有出现特别大的变化,企业盈利增长也不多,您刚刚也提到,上半年上市公司盈利增长2.5%,并不是特别高。但就是在这样的情况之下,一年来股市走出了一波不断向上的行情,这是什么原因?股市的动力从哪里来的?
李迅雷:我觉得可以这样理解:我们的股价,它的决定因素一个是上市公司的盈利增长,一个是市场的利率水平。如果盈利增长比较慢,但利率下行比较快的话,那么估值也能够得到提升,相当于你的无风险利率往下走了,那你的估值水平也能够得到提升。第二,如果无风险利率不往下走,但是上市公司盈利增长了,那么股价也能涨。
我是比较喜欢用PEG(市盈增长比率)来衡量的。PE是市盈率,G是增长率,上市公司的增长率越高,就是分母越大,PEG变小的话,说明有投资价值。或者G如果不变,PE如果是往下走的话,那么它的估值水平也得到提升。我觉得这两个方面都会受影响。
我们这一轮行情更多的还是跟我们的估值水平上升有关系。比如说,现在银行存款利率越来越低了,大家都不愿意存银行了,不存银行要么买股票,要么买别的理财产品。
王慧:存款搬家。
李迅雷:对,这是股市上涨的一个诱因。1995年日本股市上涨的一个原因就是,日本央行把利率水平从1%降到0.5%,那估值就上涨了。明年我们如果把利率水平也显著地下调,那么上涨动力也还是有的。
我觉得这两方面因素都有,但是利率水平不太可能持续地往下走,往下走的话银行也受不了,所以我想,真正要实现“慢牛”,还是企业盈利要提高。当然,如果利率下行之后,企业的融资成本也降低了,也有利于它盈利的上升。所以分子、分母这两边都会对于这个市场起到作用。万变不离其宗,要“慢牛”,要么动分子的脑筋,要么动分母的脑筋。
王慧:您对A股目前的整体估值是怎么看的?您刚刚提到,估值水平比较“适中”?
李迅雷:所谓的“适中”就是进行历史比较,我们现在A股的估值水平处在历史的中位数水平。既不算高也不算低,处在一个适中的水平。美国的标普500和纳斯达克指数都是处在高于中位数的水平,所以这意味着美国股市有泡沫,它比历史上的中位数要高了。
王慧:如果我们接下来走一波“慢牛”行情出来的话,是不是我们的估值水平也会往上走?
李迅雷:估值如果是往上走的话,说明投资者的风险偏好在增加。我所期望看到的是,估值水平不变,指数往上走,那也就是盈利在增长。如果盈利能够持续增长,估值水平还是处在一个比较合理的位置,这样股市上涨就可持续了。
最好的股市上涨,不是以市盈率的上升作为拉动的,比如说最近科创50ETF,它的平均市盈率水平都在180倍左右了,我觉得这个有点离谱。但是,也有不少人跟我解释,说这反映对未来的预期乐观,未来企业的盈利增长可能会超过100%或者超过200%。所谓的180倍的意思就是,你要花180年时间才能够把你的盈利给赚回来。
王慧:现在有一个现象是存款搬家,因为现在银行利率比较低,很多人把银行里面的钱转到股市或者债市等权益市场去寻找收益。对于这个现象您怎么看的?这意味着什么?
李迅雷:从7月份数据来看,确实出现了存款搬家的现象,但是8月份数据又显示存款搬家不是特别的强烈,部分搬家,但是居民存款还在增加。
我们现在居民存款有160多万亿。如果说搬家,能搬出去多少?我们必须得把它量化一下。从量化来看的话,那现在搬个几万亿是有可能的,但要搬个十几万亿的可能性就不大了。
我觉得大规模的存款搬家是不现实的,因为从2021年以后,居民部门的杠杆率水平就在往下走了。居民部门加杠杆总是顺周期的,周期往上走的时候,也就是房价在往上涨的时候,居民的存款是减少的,居民是愿意加杠杆的,居民房贷各方面都能增加。2021年房地产见顶之后,居民的存款是增加的,我们讲超额储蓄,说明居民是降杠杆。
现在我们还处在一个房地产的下行周期当中,这就意味着居民可能会更加偏保守,而不是更加激进。当然从股市最近一年来的表现来看,说明居民的风险偏好是有所上升的,这也是件好事情,是吧?
王慧:最近这波行情我们说叫“科技牛”的话,应该是没有什么争议的。芯片、AI、创新药这些板块的上涨远远高于主板。从资本市场的成长性来看,未来中国上市公司的结构是不是要进行转型,让高科技企业慢慢成为主力?
李迅雷:是的。这一轮的股市表现,我觉得跟美国也是一致的,科技股的表现比较好。跟我们现在科技的日新月异,跟我们的AI时代、DeepSeek、机器人等一些事件性的叙事是比较一致的。
那么问题来了,美国的那些科技股,它总体的市盈率水平并不太高,虽然相比以前来说也是很高了,但是整体来说,比如说那纳斯达克指数对应的平均市盈率水平也就是四十几倍,比我们明显要便宜。
我们这一轮科技股的牛市,它的含金量到底怎么样,我觉得还是要打个问号。我始终强调“二八现象”,因为中国企业的行业集中度是比较低的,不像美国,你看美国的“七姐妹”,现在是八巨头,市值都超大。他们是超大公司在涨,我们都是小公司在涨。当然乌鸡可能变凤凰,小公司也可能有朝一日变成大公司,但不是所有的小公司都能变成大公司。所以对于这一轮来讲,我觉得“科技牛”还是要冷静来看。
王慧:我看到一个数据,标普500里面,科技股的市值占比超过40%,您刚刚提到的科技“七姐妹”更是巨头,市值都排名前十。但A股前十大市值的公司主要还是银行、保险、能源、白酒,他们体量很大,但现在我们科技股的增长速度很快,比如寒武纪。当下,美国高科技股被很多人认为泡沫严重,您觉得A股科技股泡沫严重吗?
李迅雷:我不好评论,我只是反复强调这个“二八现象”。我们不要相信所有的科技股都是黑马,都能够做得非常大,能做到大的只有少数,这里面肯定会有一个优胜劣汰的过程。
第二,中国经济的发展阶段跟美国还是不太一样,就像你前面讲到,我们前十大市值的公司里面还是以传统产业为主,包括金融、白酒等等。我觉得可能我们的经济转型还需要一段时间,科技类的公司能崛起,也能够有几个公司成为庞然大物,但这个恐怕更需要时间。同时,也更需要一个健康成熟的资本市场。
比如说,讲到美国的七巨头、八巨头(加上博通),他们历史上的并购次数基本都是三位数的。为什么它能做那么大?不是靠它的盈利慢慢做大的,是靠不断地并购才能实现做大的。而我们A股市场,并购次数太少太少。
王慧:似乎我们的企业好像并不太喜欢用并购这种方式,不管是转型升级也好,做大做强也好。为什么会这样?
李迅雷:可能一个是地方保护主义,因为一个企业一旦被并的话,它的税收要并到别处去了,所以有个地方保护问题。
第二个是企业家的自身问题。我们不少民营企业是家族企业,它还没有培养起这种职业经理人。也就是,它的控股股东跟职业经理人,是一个人或是一家人。它没有像美国一样,完全是分开的。分开的情况下,股东就做股东,股东的目标就是实现自己利益的最大化。而如果是个家族企业,他会考虑到,我这个企业是自己辛辛苦苦打造的,我怎么能够被别人给并掉呢?企业文化这方面也面临很多的冲突,所以在中国并购的案例太少,这样不利于企业的做强做大。
所以我们可以看到,同样是科技股,我们整体市值水平比较低,美国的科技股大市值公司比较大,对于全球的科技发展都有举足轻重的影响。
王慧:我觉得,我们现在科技股公司的数量可能在慢慢地增长,增长(速度)也在不断地提高,但是规模跟美国这样的成熟资本市场相比,还是比较小的。我注意到,最近华尔街在掀起一轮做多中国科技股的热潮,您是怎么看这个事情的?未来中国科技股会成为国际投资者长期青睐的板块吗?
李迅雷:这个也是有可能的。中国在AI领域应用层面并不比美国差,中国的强项在于应用。我觉得,中国科技股里肯定也会出现一些行业巨头,就像互联网热的那一阵子,中国也出了一批互联网的巨头、大厂,我想我们AI时代科技股里面应该也会跑出来一些,当然跑出来需要多久,有多少个,这还是要打个问号,现在很难断言。
王慧:不管谁跑出来,未来都会是那种“二八定律”,强者恒强,赢者通吃的一个状态?
李迅雷:一方面我觉得中国经济转型是一个必然趋势,比如说,我们的出口从“老三样”转到“新三样”,本身就代表中国制造业在转型。现在是一个大力发展科技的时代,我觉得拥抱高科技这个逻辑是成立的,关键是拥抱谁?拥抱哪一个行业?拥抱哪家公司?这是一个高难度的选题。
王慧:有专家提出,15年后,到2040年,我们的资本市场可能翻两番到400万亿(元人民币)。对于这个预测您怎么看?
李迅雷:我觉得这种预测意义不大。因为总量增加可能由上市公司数量的增加来实现,也有可能是上市公司质量的增加来实现,也有可能是通过市场估值水平的提高来实现。
对中国权益资产的认识,大家有一个误区,就是只看A股。实际上,中国的企业既有在香港上市的,也有在美国或者在其他国家或地区上市的,应该要把这些公司统起来看。我们经常讲美国股市的市值有多大,占GDP比重有多大,那是因为美国上市公司很少在别的国家上市,美国市场是全球最大的主流资本市场,它们优先选了美国上市。
但是我们国内的企业,它们的上市地比较多,比如说,有很多大厂都没有在A股上市,但你应该把这些公司的市值也算到我们上市公司总市值中去。不能够就说,A股现在市值才100多万亿,我们不一定要通过股价上涨让市值达到400万亿,还可以多发股票来增加市值。我觉得这种说法对分子、分母,还有统计范围都没有搞清楚。
我的想法还是,不要过多去关注总市值有多大,还是要关注质量怎么样,估值水平怎么样,未来哪些企业能够做大做强做优,这个是核心。
王慧:现在中国老百姓普遍的一个困惑就是,收入不怎么高的同时,有点存款,投资渠道还太少。以前我们说居民财富保值增值的方式,很多人会选择买房子,所以中国家庭财富的70%在房地产。但是很明显这个时代已经过去了,你再用房地产实现增值保值,目前也不是很现实。您认为,未来会有更多人把钱放到资本市场上,尤其是股市里面吗?股市将是未来十几年替代房地产的投资工具吗?
李迅雷:这个也是有可能的。我们现在居民家庭资产配置里面60%以上是房地产,美国家庭可能是股市的比重比房地产更大一点,百分之三十几。未来,我们在资本上配置比重可能会更大,但是这不成为股市必然会涨的理由。因为就像前面讲的,我们股票可以多发,我股票现在5000多家,到2040年可能到1万多家,也是有可能的。
第二,配置某个东西的关键还是看值不值得买,如果值得买的话,那当然会有更多钱流到股市。但因为中国居民家庭资产配置基本都在国内,而海外投资者通常是全球配置策略,东方不亮西方亮,所以这就需要我们资本市场更加开放。
我们不要有过多的奢望,觉得股市只要有资金,就一定能涨。股市的涨跌根本上还是取决于上市公司的盈利能力,上市公司的成长率,这是核心。
王慧:要让大家把钱放在股市,那股市就要让人赚到钱,或者预期能赚到钱,大家才可能这么干。但是,长期以来大多数散户总是被“割韭菜”,为什么会这样?怎么才能不被“割”?
李迅雷:资本市场有财富再分配的功能。美国股市从一个散户市场到一个机构投资主导的市场过程当中,大量的散户被“消灭”了,全球很难有例外。到后来,那些个人投资者觉得自己做股票做不好,转而去买基金了。做投资确实是一个比较专业的一门学问。
我们很多人总觉得股市可以让自己发财,或者是改变命运,期望值过高。从历史来看,A股市场个人投资者的赚钱比例是不高的,我觉得还是要正面这个现实。
经济学诺奖得主席勒(Robert J. Shiller)曾经对15个国家股市的20年表现做研究,他发现股市并没有促消费的财富效应,无论股市涨还是跌,与消费数据关联度不大。
王慧:没有财富效应?那大家为什么要炒股?
李迅雷:炒股炒得好的多是资金量大的个人投资者或机构获利,高收入者对消费没有明显的拉动作用。如果中低收入的个人投资者群体赚钱了,那应该会对消费有利,是吧?但是(席勒)他研究了15个国家的股市,大概对这些股市跟踪了20年,最终发现没有盈利效应。
王慧:股市对个人财富效应不是很明显,这是蛮反常识的一件事。一般来说,大家进入股市,不管是想要赚大钱、赚小钱,总是奔着想要财富增长去的。
李迅雷:对,这里面就涉及到一个比较专业的问题了。比如说,股市里面有很多参与者,有上市公司、中介机构、个人投资者,机构投资者,大家都是冲着一个目标——赚钱。
上市公司赚的是什么钱?IPO。它的发行定价,给的估值要超过它获得这些资产的估值,那么上市公司赚了第一波钱。中介机构要发行费、承销费、交易费,它也要赚钱。机构投资者要管理居民的资产,它也要赚钱。然后国家还要收取印花税。剩下来的钱就看怎么分配了。
事实上,个人投资者,个案不好说,但是总量来看,赚钱的是少数,这是一个事实。我们民间一直说,十个人做股票,七赔二平一赚嘛,也是这么个道理。
所以席勒他对15个国家股市做过一个统计,他是想研究股市的财富效应对消费的关系。不管熊市牛市,他的研究样本在20年期间对消费没有明显的相关性。
我的理解是,除了前面讲到的,各个参与方都想赚钱之外,还有一点就是,个人投资者的频繁交易。由于交易过于频繁,同时人的天性又是厌恶风险且贪婪,因此往往会导致追涨杀跌,资本利得很少。
为什么房地产有财富效应?因为房子买了之后,你不会马上就卖掉,所以它的交易非常少,这样它就能够捂得住。如果个人投资者买了股票也不动的话,我相信就会有财富效应了。
王慧:股市也需要流动性啊。大家都长期持有,流动性会不会受到影响?此外,A股市场一直被说是一个散户化非常严重的市场,您觉得这个是我们的问题还是优势?
李迅雷:一个流动性不好的市场就是一潭死水。但是流动性是谁创造的?还是主要靠中小投资者,他们创造了流动性,但同时也牺牲了他们的手续费。中国肯定会从一个“散户市场”变成一个“机构市场”,我觉得这是中国股市发展所必须经历的一个过程。在这个过程当中,有不少散户注定要被牺牲掉的,因为他们频繁地交易,他们对资本市场认识不够深入,性格上又有从众心理、羊群效应,所以投资业绩就不太好。
任何一个市场都一样的,像我们隔壁的中国香港股市,散户数量也是越来越少。我们也在不断进步,90年代初,A股交易量99%是散户,到后来变成90%是散户,现在是不到80%是散户,所以也是在进步,但这个过程当中比较惨的。
王慧:大部分散户就像您说的,可能也赚不到钱,为什么那么多人喜欢炒股?
李迅雷:就像那么多人喜欢买彩票是一样的。因为他还是觉得,万一他发财了呢?带有这样一种心理,他会去参与。
股票投资有很多心理学方面的事情,比如说,很多散户他只会把赚钱的股票卖掉,亏钱的股票他不舍得卖,这就是一个陷阱。他觉得,只有赚钱了他才能卖掉,结果他亏钱的股票可能会越跌越多,到后来不得不去割肉。
王慧:不能够及时止损。
李迅雷:因为他在这方面的知识还比较弱,他不是把股票当做一个资产组合来对待。按理说,熊市你应该把所有股票都卖掉,等到牛市了,你应该把仓位提高。你不要过度去关注这个股票是赚的,那个股票是赔的,对于你来说,那就是一个资产组合,就是一个包,你判断这个包你是持有还是卖掉,这样做可能会更加合理一些。
王慧:有时候大家买股票好像是一种乐趣,他可能只花个三万五万在股市里,但炒出了一种三五个亿的感觉。每天都盯着那个股市的涨跌,成为了一种生活方式。
李迅雷:我觉得这也有它合理的地方。通过交易股票,对国际国内大事都比较关心,对于我们的科技发展、行业变化都有一个深入了解,我觉得也挺好的。关键在于,你自己的组合要配置好。你首先要认识到,自己是一个风险偏好型的,还是一个风险厌恶型的?你的组合里面,股票这样的权益资产配置多少比较合理,债券配置多少比较合理,贵金属配置多少比较合理。我觉得,最好给自己设定一个组合,那样就不至于让你的资产出现一个比较大的损失。
王慧:那现在怎么配置比较合理啊?您过去十几年有两篇很有意思的文章,2006 年您写了一篇文章叫《买自己买不起的东西》,2018 年您又写了《买自己买不到的东西》,现在“资产荒”的大环境下,普通人应该买什么,才能实现财富的保值升值?
李迅雷:这两篇文章都有它的时代烙印。现在我觉得,你要买自己买不到的东西恐怕也比较难了。因为整体来讲,就像你讲到的,我们的资产荒,是指确定性收益的资产荒,像债券,现在比较少,而且债券收益率也已经出现了一个比较大幅度的回落。所以现在要配置资产还是有一定的难度。
黄金现在又处在一个历史的最高位置,所以也不是一个很好的时机。很多时候需要等待,就是你不要勉强去参与。不是说每时每刻都是可以投资的。我觉得就像狩猎一样,你要学会等待,要有耐心。买的时候最好是大家恐慌性抛售的时候,这个时候可能是买的一个比较好的时机。
王慧:所以现在是狩猎的等待时间,还不是开枪的时候?
李迅雷:对,我觉得可能再等一等会比较好。股票也涨了一波了,债券的收益率现在也已经在回升了,如果债券的收益率再回升到一定的地步,可能又是一个买入时机了。贵金属白银、黄金的价格也都比较高。
王慧:最近黄金白银涨得特别好,现在很多机构对于黄金未来的长期发展是非常看好的。我也注意到,您10年之前就已经开始看涨黄金了,事实证明您的判断是正确的,最近黄金更是突破了每盎司4000美元,突破4200美元了。就像您说的,站在了一个历史的高位上,您还继续看涨吗?
李迅雷:我觉得要小心了,因为今年(黄金)的累计涨幅已经超过50%。作为一种贵金属,一年涨幅超过50%是非常不正常的。所以我觉得,还是不要去参与这种热潮。买在人丁冷落的时候比较好,你要卖的话,在大家蜂拥而入的时候卖掉,会比较好一些。
李迅雷:我从2016年年初起持续推荐黄金。当年推荐的时候,很多人质疑说我out了,黄金不再具有货币属性了,以后货币就是比特币了。往往在价格低的时候质疑声比较多,在涨到一定的高点的时候趋同性比较多,大家众口一词,都看好。
我觉得中国人计算能力都很好,但又发现大部分人在分析基本问题时,都缺乏加减乘除的应用能力。如不少人认为比特币替代当前的货币,比特币是市值3万亿美元左右吧,如今全球广义货币规模120万亿美元,如何替代?今后稳定币规模估计也做不大。
做投资最好有一个反向思维,大家一致看好的时候,你就不要去看好了。大家一致看空的时候,你就想想,还是不是一个买入的好时机。
王慧:现在什么东西像10年前的黄金一样,是大家可以考虑投资的?
李迅雷:好像没有。所以我觉得要等待,没有时机的时候就不要去参与。不要觉得我有闲钱,我必须得买,你有闲钱的时候,你就熬一熬,等一等,至少你不会亏钱。做投资,你是想赚钱才去投的。如果觉得风险大于收益的话,那就不要参与。当你觉得投这个品种可能收益是大于风险,那是值得参与的。
王慧:对黄金短期和中长期的走势,您有什么预测?
李迅雷:我大概在2015年的时候说,黄金可能会到5000美元一盎司。现在已经接近5000美元一盎司了,我觉得可能会面临一个比较大幅度的调整。当然,什么时候调整我不知道,这个世界上没有只跌不涨或者只涨不跌的东西,尤其是当大家越来越看好的黄金的时候,我可能对黄金越来越担忧了。
王慧:这波黄金历史性的暴涨,逻辑是什么?谁在买?主要的推手是谁?
李迅雷:我觉得没有什么特别大的主力。诱因来讲的话,首先,全球经济进入到一个债务驱动时代,发债发得多,就要求利率要低,否则政府发债利率又很高,他为什么要发?利率低了,对于黄金就有利。发债发得越多,那就意味着,你今后印钞会印得越来越多,又加上特朗普挑起贸易事端,全面加征关税,俄乌战争继续,特朗普也没有平息俄乌战争的能力,诸多问题对黄金价格又起到了推波助澜的作用。
为什么我长期看好黄金?是因为这个世界的经济处在一个长期的和平期,和平意味着游戏规则不变。为了刺激经济,实行宽松的货币政策,宽松货币政策实施之后,经济起来了,然后又发生了通货膨胀,然后又收缩货币,收缩货币经济萧条了,又举债刺激经济,这样循环往复,也就是水多了加米粉,米粉加多了又加水。这样一来,全球货币体量越来越大。黄金和白银本身就具有货币属性,所以如果说纸币越来越多,那黄金肯定涨,这个逻辑其实很简单。
王慧:中国央行已连续11个月增持黄金,现在全球央行都在狂囤黄金,主要基于哪些考量?
李迅雷:就是要增强自己货币的话语权。现在美元独霸天下,但美元现在又在贬值,那你持有美元不是风险挺大吗?所以各国央行要优化它的资产结构,增加黄金的配置,减少美元和美债的配置,这个做法我觉得是非常容易理解的。
王慧:虽然您现在不建议普通人在高点去追涨黄金,但如果有投资人还是想投黄金的话,您觉得黄金投资占比多少比较合理?比如说,最近达利欧建议投资者15%左右配置黄金或者比特币,您对这个观点怎么看?
李迅雷:我觉得差不多。今年年初在中央电视台的一个对话栏目,我的建议是配置20%的黄金,现在这个阶段最多配置10%了,配置20%恐怕是有点多了。
王慧:从达利欧的这个建议可以看出,他是把黄金和比特币看作是同一类东西的,您认同吗?
李迅雷:我也认同,但是比特币的波动幅度要大大超过黄金。比特币是稀缺性的,它越来越少,黄金也是稀缺性的,也是越来越少。但是比特币它的货币属性更弱,波动太大了,它更多是一种风险资产,对冲美元贬值的一种资产,这个跟黄金也有点类似,黄金也是用来对冲美元贬值风险的。只不过比特币的波动幅度过大,你是不是能够承受的了?黄金的涨幅远远低于比特币,但是波动幅度小。
王慧:您刚刚说,投资者配置黄金话,现在10%的比例可能是比较合理的,除了这10%之外还有90%,您有没有什么建议,大家做资产配置可以朝这个方向考虑?
李迅雷:我觉得现在这个阶段的话,20%股票,20%债券,还有50%是现金。等待更好的机会。就像狩猎一样,不是频繁出手,而是瞧准机会,在确保自己安全,捕获猎物可能性较大的情况下再出手。
王慧:对于普通投资者来说,相比于投资股票,对黄金投资的渠道可能还比较生疏。可能的选项比如说可以考虑实体黄金,金首饰、金条等,还有黄金股、黄金基金、黄金期货等等。如果现在有人要配置黄金,他又是一个不太懂行的投资者的话,您更建议哪一种渠道?
李迅雷:首先要排除黄金期货,因为期货这个东西是10个做9个亏,尤其你对资本市场都不太懂的话,配置黄金期货风险太大。如果你要有一个比较好的流动性,可以买黄金ETF ,通过(证券)交易所就可以买了。买实物黄金的话,我觉得优选的还是金条。你要图方便的话,可以去银行去买一些黄金类的产品,像纸黄金之类的东西。
王慧:好的,谢谢迅雷老师的建议。相信您对股市、对黄金的分析会给很多投资者启发,也会让很多观众读者从中受益,也再次感谢迅雷老师做客“思路打开”节目。
李迅雷:今天讲得比较多。我的一些判断带有主观性,仅供大家参考。
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